L’Espagne aurait besoin de 250 milliards d’euros

L'Espagne a réussi ce mardi 19 juin à emprunter 3,040 milliards d'euros sur des échéances de 12 et 18 mois. Cette opération avait des allures de test compte-tenu de la situation catastrophique de l'Espagne. Et malgré une demande forte de 8 milliards, le test a échoué les taux d'intérêt s'étant envolés. La somme soulevée est légèrement supérieure à l'objectif compris entre 2 et 3 milliards, mais les taux concédés sont inquiétant au plus haut point. Lors de sa dernière émission sur de telles maturité le 14 mai 2012, les taux concédés étaient de 5,074% à 12 mois contre 2,985% précédemment et 5,107% par rapport à la dernière émission similaire, le 14 mai : 5,074 % à douze mois contre 2,985 % et 5,107 % à dix-huit mois contre 3,302 % précédemment .

Le Sprexit avant le grexit.

Que retenir de cette information ? En réalité presque rien, même la Grèce parvient à se financer sur les marchés à 3 mois. Certes à des taux trés élevés mais dans le contexte de la mise en place de l'opération de financement illimitée de la BCE connue sous le doux nom de LTRO, l'évaluation du risque ne veut plus rien dire. Après l'euphorie grecque qui avait présenté la posible victoire de Syriza comme le jour un de l'apocalypse on se rend compte que rien n'a changé. La Grèce est toujours en état de chaos sans gouvernement stable et le vrai danger vient toujours de l'Espagne. On avait déjà souligné que l'Espagne pourrait sortir de l'Euro avant même la Grèce, le sprexit avant le grexit.

Un marché de plus en plus débile

Pour des raison qu'on ignore, le marché continue de se comporter de façon totalement débile. Cette émission obligataire a en effet été saluée par le marché comprenant que si il y'avait une demande pour ces obligations espagnoles cela signifiait que l'Espagne n'est pas en si mauvaise santé que cela ignorant totalement le bon sens. Déjà la cas de la Grèce est à de l'avis de tous du pipi de chat comparé à celui de l'Espagne. Si sauver l'Euro signifie sauver la Grèce, l'Allemagne pourrait in fine s'en charger toute seule vu la taille de la Grèce. Après tout elle est déjà traité comme un hinterland allemand. Mais quand viendra le tour de l'Espagne rien ne sera possible vu la taille.

Puis, soulever 2.4 millions à 12 mois à un taux de 5.074% trés largement supérieur au taux à 10 ans allemand est objectivement tout sauf un succès. C'est le taux le plus élevé depuis 1997. A l'époque l'équipe de France de football était entrainée par Aimé Jacquet et DSK était au top. 2% de plus que la même opération fin mai. En d'autres termes, l'Espagne ne pourra bientôt plus se financer à court terme. Les espagnols ont également réussi à vendre 639 million d'euros à 18 mois à 5.107% comparé au 3.302% un mois avant. La réaction des marchés est donc débile en se focalisant sur le succès de la demande. Mais de mémoire les demandes Grecques avaient également toujours été sur-souscrites. Cette opération est en fait un échec criant.

Les prochaines émission obligataires espagnoles.

• 21 Juin : Spain auction. Bonds.
• 26 Juin : Spain auction. Bills.
• 5 Juillet : Spain auction. Bonds.
• 17 Juin : Spain auction. Bills.
• 24 Juillet : Spain auction. Bills.

Reuters résume la situation :

Le coût des emprunts à court terme de l'Etat espagnol a bondi à son plus haut niveau depuis 1997 lors d'une adjudication qui s'est tenue mardi dans un climat de craintes que l'Espagne ne soit contrainte d'avoir recours à une aide internationale. Les taux de rendement des obligations de Madrid à dix ans se traitent au-dessus du seuil de 7% jugé intenable. Cette envolée des taux à long terme sur le marché secondaire a placé l'adjudication de plus de trois milliards d'euros de bons du Trésor espagnols au centre de l'attention, en attendant l'émission d'un à deux milliards de papier à moyen terme jeudi. La demande s'est avérée soutenue et le gouvernement a pu réaliser son objectif en termes de montant. Mais le rendement du papier à 18 mois s'est établi à son plus haut niveau depuis novembre dernier, alors que le papier à 12 mois a été émis à son plus haut niveau de rendement depuis la création de l'euro. "Les rendements sont à plus de 5% sur les deux lignes, ce qui nous ramène à novembre 2011, alors que les marchés étaient en plein désarroi et que la BCE a été forcée d'intervenir", souligne Peter Chatwell, stratégiste taux au Crédit agricole. Le Trésor espagnol a adjugé 2,40 milliards d'euros de bons à 12 mois avec un rendement moyen de 5,074%, contre 2,985% lors d'une précédente opération de même maturité le mois dernier. Madrid a également placé 640 millions d'euros de bons à 18 mois à un rendement moyen de 5,107%, contre 3,302% précédemment. En revanche, la demande s'est améliorée, avec taux de couverture à 2,2, contre 1,8 précédemment, pour l'opération 12 mois et à 4,4 contre 3,2 pour l'opération à 18 mois.

250 milliards de plus selon ING

Après, JP Morgan, la Citi et RBS, ING pense que l'Espagne aurait besoin de 250 milliards d'euros pour se sortir de la crise. La banque hollandaise à travers son analyste Alessandro Giansanti considère que l'Espagne aurait en réalité besoin de 250 milliards pour améliorer sa situation. il précise les points suivant :Un plan de sauvetage sur 3 ans ne sera pas gérable par le FESF qui à déjà mis sur la table 100 milliards dont une partie est financé par l'Espagne elle même et d'autres pays en difficulté.

• Le FESF à une capacité d'emprunt de 251 milliards d'euros et le MES n'est toujours pas en place.
• Le gouvernement espagnol aura besoin d'un plan de sauvetage pour éviter la faillite et réduire le déficit budgétaire.
• La courbe de taux devrait s'applatir les taux à cours terme comme à long terme se rapprochant avec une inversion du spread sur les maturités 10 ans et 30 ans. EN gro s cela deviendrait plus risqué d'emprunter à 10 ans qu'à 30 ans compte tenu de la probabilité de défaut.
• Le SMP, c'est à dire le programme d'achat d'obligations de la BCE pourrait repartir si les taux à 10 ans atteignaient 7,50%. 

Finalement la réaction du marché n'est pas débile mais psychiatrique. Ces informations ne tiennent pas compte du fait que les auditeurs privés grecques estiment à 150 milliards les provisions nécessaires rendant le plan de sauvetage de 100 milliards obsolète de 50 milliards.

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